【券商聚焦】国信证券维持小菜园优于大市评级 指战略调整奠基长期扩张-焦点快播

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金吾财讯|国信证券发布研报指，小菜园(00999.HK) 2026年上半年开店节奏稳健，同时持续推进外卖收缩、降价让利及88VIP会员体系等战略调整。考虑到多项优化措施的短期压力预计在2026年集中释放，下调公司2026-2028年归母净利润预测至6.1/7.0/8.0亿元（前次为6.9/7.9/9.0亿元），对应增速-15%/15%/14%，对应市盈率13/11/10倍。该行认为，公司上半年蓄力是为后续高质量扩张奠基，长期来看其下沉加密与新市场开拓空间依然乐观，故维持“优于大市”评级。战略调整的具体方向上，公司自2025年下半年启动两项核心调整并在2026年深化：一是主动缩减外卖业务占比，进行精细化运营以平衡堂食与外卖结构，旨在保护堂食体验与品牌价值，并降低配送费用对利润的侵蚀；二是于2025年12月推出调价策略，以价换量提升堂食客流。此外，2025年底推出的88VIP付费会员体系，试图通过增强会员粘性来提升复购率。在经营表现上，2025年12月启动的新一轮降价叠加会员折扣，预计将使2026年客单价进一步下探至50-55元区间，短期对同店销售造成压力。但该行预计门店数量及客流增长可部分对冲影响，随着暑期旺季到来及会员渗透率提升，下半年同店表现有望边际修复。开店方面，截至2026年6月末，公司在营直营门店超830家，上半年净开20余家。管理层在多重战略并行期选择“先提质、再提速”，优先确保存量门店经营质量与新店模型打磨。该行指出，虽然外卖收入占比近四成，其收缩短期内难以被堂食增量完全弥补，但若后续堂食客流恢复、新店爬坡完成，收入结构优化将直接带动整体盈利能力提升。若调价策略起效、会员体系成熟及外卖精细化运营到位，公司开店节奏有望修复，估值中枢有望上移。研报同时提示了同店销售恢复不及预期、外卖收缩拖累收入增速、行业价格战加剧以及门店扩张放缓等风险。

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